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            五年三換保薦人兩度沖刺IPO均折戟,周六?!皦魯唷盇股上市之路|IPO觀察

            第一財經 2023-11-19 19:22:25 聽新聞

            作者:安卓    責編:黃向東

            金價上行大周期中,多家黃金珠寶首飾企業赴港IPO。

            五年內,三度更換保薦人,兩度沖刺IPO,周六福珠寶股份有限公司(下稱“周六福”)的上市之路一波多折。

            近日,周六福主動申請撤銷了IPO申請,結束了第二輪為期1年零4個月的上市之路,在前一輪被否決,新一輪主動終止之后,周六福的A股上市希望變得更加渺茫。

            今年以來,受外圍環境影響,國際金價高位運行,國內黃金消費潛力持續釋放,帶動行業延續高景氣周期,此時,正是黃金珠寶首飾企業上市的好時機。在A股上市艱難的現實面前,已有夢金園、老鋪黃金等企業選擇了赴港IPO,而這或許也是周六福今后的選擇。

            兩度IPO均折戟

            招股書顯示,周六福是李偉蓬、陳創金于2004年4月出資創立的珠寶首飾企業,2005年4月,陳創金將其所持股權轉讓給李偉柱,周六福進而成為了李氏兄弟旗下的公司,李偉柱和李偉蓬兩兄弟合計間接持有周六福94.13%的股份,為實際控制人。

            早在2019年5月,周六福就向證監會遞交了招股書,吹響了A股上市的號角,保薦機構為廣發證券。不過,受康美藥業造假案影響,受聘的會計師事務所正中珠江、保薦人廣發證券均被證監會立案調查,周六福的IPO進程隨之中止。

            同年9月,周六福更新了上市申請材料,保薦機構換成了民生證券,但在同年10月29日召開的第十八屆發審委2020年第154次會議上,周六福被否決。

            兩年后的2022年7月,周六福卷土重來,再度披露招股書申報深市主板上市,保薦機構更換為中信建投,同年12月底收到了首輪申請文件反饋意見,全面注冊制后,周六福又平移到了深交所進行審核。今年11月17日,周六福終止審核。

            經歷“A股上市夢難圓”的黃金珠寶企業不只周六福。

            2020年9月,夢金園黃金珠寶集團股份有限公司(下稱“夢金園”)預披露了招股書,擬深交所主板上市,當時,夢金園在全國29個?。ㄗ灾螀^、直轄市)擁有2446家加盟店。

            不過,在2021年10月28日召開的發審委2021年第116次會議上被暫緩表決,2021年11月25日,夢金園再度上會,慘遭否決。發審委會議提出的3個問題同樣是加盟商管理、存貨以及以舊換新業務。

            老鋪黃金股份有限公司(下稱“老鋪黃金”)于2020年6月首次披露招股書,原計劃于2021年4月22日首發上會,不過,在上會前一天,由于老鋪黃金尚有相關事項需要進一步核查,遂被取消審核。

            2021年7月22日,老鋪黃金首發上會被否,發審委會議提出了3個問題,包括上市主體合理性、毛利率顯著高于同行業可比公司的合理性以及委外加工等。

            今年以來,國際金價高位運行,黃金珠寶首飾企業迎來了上市的“黃金期”,在A股無望后,近日,夢金園、老鋪黃金先后赴港IPO。

            始終繞不過去的三大問題

            在終止審核之前,周六?;貜土耸纵唵栐?,結合首輪IPO被否、第二輪申報后的證監會申請文件反饋意見以及深交所的問詢回復,可以發現,監管對周六福的加盟模式,以及與其相關的收入增幅、毛利率偏離行業均值過大、商標權糾紛以及高存貨等提出了較多質疑,而這三點同時也是周六福首度沖刺IPO折戟的主要因素。

            事實上,目前,A股上市的老鳳祥(600612.SH)、萃華珠寶(002731.SZ)、中國黃金(600916.SH)、曼卡龍(300945.SZ)、周大生(002867.SZ)、迪阿股份(301177.SZ)以及H股上市的周大福(1929.HK)等,均采用了加盟模式。其中,老鳳祥、萃華珠寶、周大生等加盟模式的收入比重較高,尤其是老鳳祥,加盟收入占比超過9成。

            但同為加盟模式,周六福的毛利率遠高于行業均值,報告期(2020年-2022年,下同)內,同行業可比公司的毛利率均值分別為27.49%、22.26%、20.71%,其中,加盟收入占比最高的老鳳祥毛利率僅為8.02%、7.59%、7.45%。而周六福為37.62%、34.92%、39.22%。

            由于首次上會期間加盟模式成為問詢的重點,所以,在此之后,周六福開始大力發展自營模式,并從加盟為主、自營為輔的銷售模式轉變為加盟和自營并重,自營模式收入占比從報告期初的33.23%增長至49.19%,加盟模式收入占比由66.77%下降至50.81%。

            招股書顯示,截至2022年12月31日,周六福擁有78家自營門店和3974家加盟店。

            另外,商標糾紛是周六福始終繞不過的一個門檻,實際控制人之一李偉柱于2004年8月23日在香港設立香港周六福,香港周六福于2004年10月開始授權周六福使用,并開始開展“周六福”品牌珠寶的推廣與銷售。

            不過,在周六福之外,市場上同時有諸多商家使用周六福的名號,真假周六福難辨。

            比如,周六福與香港周六福珠寶金行商標和商號存在部分重疊,周六福自2018年起就針對香港珠寶金行曾經申請注冊或注冊成功的商標提出異議或無效宣告申請。

            招股書顯示,周六福作為原告起訴香港珠寶金行及其相關方的民事訴訟案件數量就達401件,已結案的為299件,已結案的案件中法院認定被告的行為構成侵權并判決被告停止侵權的案件為273件。

            香港珠寶金行為張建斌的關聯企業,截至2023年5月31日,張建斌及其相關方通過加盟方式開設逾400家門店,遍布全國各大區域,與周六福的門店形成了一定的區域重疊和市場競爭。

            因為行業特性,大多數黃金珠寶公司采取高庫存的模式運行。周六福同樣如此,報告期各期末,周六福存貨賬面價值占總資產比例分別達到67.17%、61.35%和62.16%,存貨絕對金額規模較大。對此,周六福稱,公司為滿足加盟商在總部展廳的選購和提貨需求,需保持一定的庫存儲備,同時在原材料端公司需要儲備一定的黃金、鉆石原料用于委外加工,導致了公司存貨余額較大。

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