北上資金“掃貨”創紀錄！千億外資搶籌思路大解碼丨投資人說

周平 路博邁基金量化投資部總經理

周平博士于2006年加入路博邁集團紐約總部，周平博士駐于紐約時，曾隸屬于路博邁全球量化及多資產投資部（QMAC），負責量化多資產及量化股票投資，管理路博邁量化全球股票基金及新興市場股票公募基金。

此前，周博士為美國紐約市立大學巴魯克學院（City University of New York – Baruch College）會計學系助理教授，曾在美出版英文專著，并在頂尖學術刊物上發表多篇論文。

（記者：王皙皙 攝像：錢曉鑫 姜一鶴）

以下是訪談實錄

1月北上資金創歷史新高 中國資產極具吸引力

第一財經：路博邁集團資產管理規模超過4,200億美金，在全球擁有84年的投資經歷。1月份，北上資金超過了1,400億人民幣，創下了史上新高。當前，您對中國市場是怎么看的？

周平 路博邁基金量化投資部總經理：中國資產無論是股票還是債券，都具有很強的投資吸引力。股票部分無論是A股、港股還是中概股，對外資的吸引力都是非常大的。A股、港股和中概股當前的估值都處在一個比較低的位置上，而且壓制估值的這些壓力正在逐漸減退。

大家普遍認為，隨著疫情的放開，經濟復蘇有很大的確定性，企業盈利也會隨著經濟復蘇而復蘇。

外資偏好大盤價值股和核心資產

第一財經：所以，無論是固定收益還是權益類資產，中國都是一個比較好的投資機會。

周平 路博邁基金量化投資部總經理：對，都是比較好的投資機會。

同時，我們也注意到今年海外的大型投資機構，即便面臨著持續的地緣政治壓力，但是它們還是一致看好今年的中國經濟和中國資產。此外，歐美的經濟很可能在今年會陷入衰退，而中國正好跟它們處在一個不同的周期里面。中國是剛剛進入疫情放開的經濟復蘇期，基本面是一個由弱轉強的過程當中，這樣的宏觀背景是有利于風險資產的。

第一財經：所以無論是從中國資產本身的絕對價值，還是把它放在全球視野下的相對價值，都非常有吸引力。

周平 路博邁基金量化投資部總經理：對。所以我們看到2023年1月初，北上資金大舉流入A股，到今年1月份，尤其是春節以前，上漲比較明顯的板塊是大盤的價值股和所謂的核心資產，就是外資主要是通過投資在中國具有核心意義的資產，來獲取對中國整個宏觀經濟的一個風險暴露。

多資產策略布局中國 能有效提升風險調整后收益

第一財經：作為中國首批新設立的外商獨資公募基金，我們采用多資產投資策略對中國資產進行投資，能和我們分享一下具體的操作方式嗎？

周平 路博邁基金量化投資部總經理：多資產組合就是一種分散化投資，它的目標就是通過投資相關性很低的資產來獲得比較平穩的收益，能夠有效提升整個組合的風險調整后的收益。

股票是一種高波動的資產。從2011年到2022年這12年當中，中證800指數全收益的年化收益其實只有3.5%。12年也就是144個月，在這144個月里面，如果你錯過最好的6個月（并非連續的6個月），你的投資收益就會從年化3.5%變成年化負4%。12年里，萬得偏股混合基金指數的年化收益差不多是7.2%，如果錯過了它最好的6個月，你的年化收益也會從7.2%下降到0.11%。

加入債券 可大幅增強組合回撤能力

第一財經：所以這6個月很關鍵，就是在12年里面其中6個月是關鍵。

周平 路博邁基金量化投資部總經理：對。如果你想獲得這7.2%的年化收益，你必須要始終待在這個市場里面，你需要忍受市場時不時大規模地回撤。

如果我們把90%的資金投資在債券市場上，10%投資在公募基金上面，我們做這樣一個無腦組合，在這12年里面會有什么樣的表現呢？這個組合的收益年化收益大約是4.8%左右。但是如果你把風險考慮進去后，你會發現這種多資產組合是遠遠優于滿倉股票組合的。在這12年里面，這種組合的最大回撤大約是負3%，而100%股票基金最大回撤大概是負36%。

另外，從2011年到2022年有133個以12個月為期限的滾動周期，在這133個周期里面，如果你持有的是我剛才說的90%債券加10%的股票基金這樣的組合，你虧錢的概率是多少？大約3%。但是如果你持有的全部都是公募基金的話，雖然你的長期收益是比較高的，但你虧錢的概率上升到1/3。

第一財經：所以超過30%的時間里，投資基金都是虧錢的。

周平 路博邁基金量化投資部總經理：是的。33%，也就是1/3的時間，你持有12個月之后你還是虧錢的。

多元資產合理配置的組合，你其實不需要做擇時，你不需要對市場有特別準確的判斷，因為這種資產組合本身就自帶了一種穩定的收益特征。

懶人投資法：90%債券+10%股票 獲取最佳風險調整后收益

第一財經：我聽起來就是讓你睡得安穩。

周平 路博邁基金量化投資部總經理：對。你可以放心持有，你不需要去過多關心宏觀經濟會怎么樣，市場發生了什么事情。

第一財經：比較適合懶人的那種資產配置方式，對吧？

周平 路博邁基金量化投資部總經理：長期收益其實并不低，相對于百分百股票，它只是年化收益率只降低了2.4%而已，而且你獲得的收益是長期可以獲得的，而不是說你的收益率主要集中在6個月里面。

第一財經：你對自己的擇時能力有特別大的信心，或者是你對自己的擇股能力有特別大的信心，又或者是你真的可以，你這個錢放這十幾年就不動了，我虧個30%，我心情也挺好的。這樣的人，你自己去選股全倉買入都可以，但是對于大部分的人來講，可能這種多元組合策略就是一個比較匹配的投資方式。

周平 路博邁基金量化投資部總經理：您總結得非常好，除非你認為你有巴菲特這樣的選股能力，或者你有極強的擇時能力，或者你對流動性沒有要求，否則滿倉股票的風險不小。

低等級信用債需高度警惕 但債市總體風險可控

第一財經：您剛剛講的組合里債券是很重要的標的，去年中國的債券市場也出現一些市場波動，債券一個月內能跌到4%，您對債券市場的這種風險，包括中國的債券市場未來的走勢怎么看？

周平 路博邁基金量化投資部總經理：中國沒有很強的通脹壓力，所以我們認為目前國債面臨的利率上升帶來資本利得損失的風險其實是不大的。您剛才提到的這種風險主要是在信用債方面，尤其是一些低等級的信用債，投資者確實是需要高度警惕的。

在去年11月的確出現過一次波動，主要原因其實是流動性造成的，就是很多的理財資金，因為一些風控或者贖回的原因，它必須在短期之內賣出它們所持有的這些資產，由此造成短期內市場的大幅波動。不過，這樣的波動其實并不重要，因為我們注意到說實際上在流動性的沖擊過去之后，很快這些債券又就回來了。

看好醫療健康、國企價值重估、人工智能等主題

第一財經：之前和很多外資聊，大部分的外資都比較喜歡消費，然后新能源之類的，你們會比較喜歡哪一些主題或板塊？

周平 路博邁基金量化投資部總經理：我們第一個比較看好的是醫療健康板塊，海外疫情防控放開之后，實際上公眾對于醫療服務的需求是上升的。

整個醫療健康板塊的估值，當前是處在過去幾年的底部區域，集采的影響正在逐漸減弱，創新藥可能在臨近它的收獲期。此外，中國特色的國企估值重估也可能是一個重大的機會，國企重新估值對于國家的發展來說也是非常重要的，這意味著可以更有效盤活國企資產，增加財政的韌性。

無論是從投資的層面，還是從政策的層面來看的話，這些企業它們的估值都有恢復的動力，在過去12年里面，中證紅利指數的年化收益其實是接近萬得偏股混合基金的收益的。這樣一些看上去非常不性感、成長性較差、沒有故事可講的公司，它們長期的收益其實是可以媲美公募基金主動管理的業績收入的。

我個人覺得今年的一個大主題是人工智能。業界很多著名的專家，一致認為 ChatGPT這種交互式人工智能的出現，它的重要性甚至不亞于十幾年前智能手機出現，當時是帶來了整個互聯網，特別是對移動互聯網的一個重大的革命性的變化。

ChatGPT將帶來革命性的變化 可代替部分人的工作

第一財經：所以您覺得它實際上不僅僅是概念。因為之前人工智能相關的，比如去年火過一波元宇宙，然后再早前像數字化、產業化等，人工智能的概念其實很早就提出來了。

周平 路博邁基金量化投資部總經理：ChatGPT肯定不是一個概念。其實人工智能這個概念最早提出來是在50年代，但現在隨著算法和算力的提升，越來越成熟了。像這次ChatGPT，它實際上是一個算法的提升，這種算法的提升會帶來革命性的變化，同時算力也有了很大的進步，所以為什么它會有這樣這么大的影響。我們也注意到它已經在相當程度上可以替代普通人的工作了。

第一財經：它等于把你的大腦替代掉。

周平 路博邁基金量化投資部總經理：對，但其實我個人認為它仍然是一個弱人工智能。它最主要的進步就在于：第一、它在人工自然語言處理上有了一個飛速進步；第二、它在人工智能交互式的領域上有了很大的進步，而且這個技術還在不停進步。

我們可以看到ChatGPT已經通過了谷歌程序員的面試，它寫的論文甚至獲得全班最高分。ChatGPT在解放生產力的方面，其實是有很大的貢獻。

舉個例子，比如現在寫程序、寫代碼可能還是少數人能做的事情，但其實現在ChatGPT就已經能夠幫你寫不少代碼了。未來隨著這種技術的發展，就能實現你提供創意，它就能按照你的邏輯來寫，來實現。

第一財經：這聽起來是挺恐怖的。

ChatGPT將帶來算法 算力和數據產業的爆發式增長

周平 路博邁基金量化投資部總經理：對，這個實際上是影響非常大的。其實某種意義上，像您是媒體人，您也知道就好像說自媒體的創造一樣。比如你現在用一些軟件，它就會自動為你配音樂背景，配畫面，那么這個也是一種人工智能的應用方式。

我們從科技巨頭的極大的投入，就能看到說這不是一個概念，ChatGPT將會產生深遠的影響。那么一旦這個事情出現了之后，我們可以想象即便它的應用需要一段時間才能出現，但是對于這個人工智能技術開發的軍備競賽已經開始了，將來對于算力、算法和數據的需求會爆發式的增長。