今年投資要精選個股 他最看好這三大方向機會丨投資人說

林藝揚 中泓匯富合伙人 基金經理

畢業于加拿大多倫多大學統計系，曾任加拿大安大略省教師養老金風險分析師，加拿大商業帝國銀行全球權益部交易分析師，2018年加入中泓匯富，現負責公司資產配置和投資策略。

今年市場機會圍繞經濟復蘇展開 超額收益或大于市場收益

第一財經：你好林總，感謝接受我們的專訪，第一個問題，從風險和機會兩個角度去看，您怎么看今年整個A股市場的投資機會？

林藝揚：我覺得今年主旋律還是圍繞經濟復蘇，從最近一些 PMI超預期，包括一些線下的高頻消費數據都可以看到這個趨勢是在走強的，所以今年整體業績方面會有比較好的支撐。經過過去兩年估值的調整，其實現在的估值也是在一個合理的階段，我們也看到最近整個市場情緒還是挺好的。在這三個因素下面，其實我們可以看到整個市場不會太差，但是也不會太樂觀。我們覺得今年整體不論是分子端，比如經濟方面的一些東西，包括分母端比如宏觀利率這方面，可能都沒有太多超預期的點。所以今年我們整體的定調，是Alpha > Beta（超額收益大于市場收益）的一年，也就是要精選個股。主要的風險點，在于整體市場經濟復蘇，但大家現在都在講的東西是強預期弱現實，這個事情會不會發生？如果發生了對大家整體的情緒，包括整個經濟都是比較負面的。所以今年風險可能主要來自于這個地方。

板塊輪動估值抬升 關注估值修復和估值擴散帶來的機會

第一財經：我們也看到近期市場是屬于熱點輪動的狀態，像之前的AI以及ChatGPT（聊天機器人程序），還有數字經濟等話題，一個板塊火起來以后接著又一個板塊會火起來。在這樣一個狀態下，您今年主要的投資策略和應對方式是怎樣的？

林藝揚：最近輪動確實比較大，可以看到很多輪動的指標都屬于歷史上比較高位的。輪動一般都發生在熊轉牛階段，或者是牛市第一波主升浪之后調整的階段。為什么會有輪動的東西發生，主要是每個板塊都有一個看好的邏輯，但是又沒有足夠的資金去支撐這個板塊所有的市場向上推，所以會發生輪動。最近一個很火的電視劇叫《狂飆》，里面有一句話叫做“風浪越大，魚越貴”。其實也是輪動之后會使得整體估值中樞上抬，這是從歷史上都能看到的趨勢。但這句話其實還有一個沒說出來的東西，就是風浪越大，風險越高。所以我們肯定會參與到估值中樞抬升的過程中，但是要以最保險的方式去做。

我總結了投資的8個字，叫做“估值修復”和“估值擴散”。估值修復是什么意思？就是因為過去悲觀的情緒，或者是一些歷史上的原因，或者是疫情的影響等，使得一些股票估值非常低，甚至在港股我們都能看到0.2、0.3、0.4倍市凈率的公司，在整體市場情緒好轉的時候水漲船高，那有可能就恢復到0.5、0.6的水平，這是估值修復。

估值擴散什么意思？就是很多的白馬股，比如最近比較明顯的經濟復蘇，其實大家最先買的就是白酒，白酒是整個中國消費的一個代表。它把白酒的幾個龍頭可能調到30倍(市盈率)之后，接下來就會輪動到傳統的家電、白電。所以我們也看到后面美的、格力等也跟著上來了，這個是估值擴散。我們主要還是會從一個安全的方式去參與到這種水漲船高的行情中。

當前關注三大方向

油運行業、估值修復和AI產業

第一財經：剛才我們也聊到了經濟復蘇的大背景，在這樣的背景下您今年格外看好的板塊或投資方向有哪些？

林藝揚：首先我們比較看好的板塊是油運行業，我認為這可能是一個歷史級別的周期。另外我們比較看好的也是最近比較特別火的，所謂的中國特色估值體系。其實也就是我之前講到的8個字中的估值修復的邏輯。另外比較關注的是AI這方面，我們可以看到最近ChatGPT很火，但我覺得這只是個開始，在未來十年，它會在方方面面、各行各業影響我們的生活，我們的生活模式也會因此受到很大改變。目前我們可能沒有找到太多合適的標的，但我們會持續關注，這是我們最關注的一個方向。它可能影響了未來5—10年的投資節奏。

看好油運行業投資機會 

供給緊缺需求提升 

第一財經：您剛才也提到了油運板塊，其實它的周期性是比較明顯的，經過過去一年，我們看到整個板塊的估值是有往上提升的。經過估值提升以后，您為什么今年依然看好它？是有哪些數據能驗證這樣的判斷嗎？

林藝揚：我看油運也挺長時間了，跟我同期看的很多人覺得這就是一個小周期。其實油運是一個非常典型的周期品，周期其實就是供需。供給端無非就是新船的交付，老船的拆解，當然還有環保公約的約束，就是這三個東西。需求端主要就是庫存的需求，消費需求。它們的單位是噸海里（海運貨物的運輸量計算單位），噸是量，海里是運距，還有運距的因素。我們梳理一下過去的幾個周期，2014、2015年有一波運價抬升的小周期，主要是因為OPEC（石油輸出國組織）增產，OPEC增產導致油價跌了一半，之后全球補庫需求拉動了整體的量，所以整個運價就上來了，補完庫之后整個周期又回去了。這是典型的需求補庫拉動的。

2020年有一波漲得還可以，那一波主要是因為負油價，負油價主要的形成原因是因為陸地上的儲油罐已經不夠了，就租了很多船做海上浮艙，其實是一個套利的行為。后面因為全球疫情導致原油消費需求下降，所以導致從哪里來又回到哪里去了。

我們站在現在這個時間點去看這幾個因素，從供給端，新船的交付現在是在歷史的最低位。因為現在全球的VLCC（超大型油船）應該是有860多艘，今年應該只有24艘交付，新船訂單占現有運力比是歷史最低值，目前是交付了7艘，還有17艘沒有交，這也已經是歷史最低值了。另外老船船齡結構這方面，一般的VLCC（超大型油船）使用周期大概是20年左右，現在20年以上的船占比差不多快到10%了，15歲以上的船應該是接近30%了。在這樣的結構中，新船越來越少，老船在退出，又因為環保公約的約束，今年有兩個環保公約，一個是CII（船舶運營碳強度指數），一個是EEXI（現有船舶能效指數），這兩個環保公約對航速的約束導致了整個供給全面下降。

需求端，第一個看庫存需求?，F在全球原油庫存都在歷史上的低位。反觀消費需求，今年整個中國經濟恢復帶來邊際拉動的效應，這是需求端。還有運距端，因為去年一些地緣政治方面的原因，原本全球原油和成品油原有的運輸路線是最優解的，但是因為一些地緣政治沖突的原因，導致變成了政治正確的解，它效率肯定不是最高的。所以一些航線拉大了3倍、4倍。

所以我們可以看到，上面我講的這五六個因素全都是在往更好的方向發展。因為整個油運行業一季度是淡季，四季度是旺季。目前我們能夠看到現在淡季時的運價和去年10月、11月旺季時候差不多，所以我覺得今年應該還會是比較好的年份。而且當你到了真正旺季的時候，像去年需求很旺的時候，運價很高的時候，船速還能跑14節，今年因為環保公約的原因，跑不了14節，只能跑12節，再緊缺都只能按這個速度跑，所以它的上限其實是非常高的。

央企估值回歸值得期待 

第一財經：另外我們看到，最近在央企考核方面，也是從“兩利四率”調整為“一利五率”。這對央企的估值會帶來哪些變化？對于投資者去關注央企的話，又會帶來怎樣的變化？您怎么看？

林藝揚：首先我對央企估值回歸是非?？春玫?。作為一個央企，很多時候它除了是公司之外，它有時還需要承擔國家戰略，還有一些民生上面的問題，導致有時在某些行業中它的效率可能會偏低，而且最重要的問題也是老生常談的一個問題，管理層跟投資者的利益其實是不一致的，因為管理層的考核目標中其實很少有分紅率或者ROE（凈資產收益率）之類的。其實投資者投公司，可能是看中它能回歸到正常的價值。我們可以看到從“兩利四率”調整為“一利五率”，增加了ROE指標，也就是股東權益回報率的指標。其實就是說現在要求錢投進去，之后要有回報。對上市公司來講，它會更加謹慎的使用它的現金去收購資產，做橫向、縱向的擴張，用更加謹慎的態度應對。

另外就是更加能提高ROE的方式，就是降低凈資產，多分紅、多回購，其實這些東西對投資者來說是非常好的事情。因為ROE指標對我們來說，投資如果只能看一個指標，也可能只看這個。所以把這個東西加進去，使得整體管理層跟投資者的利益在某些方面有一定的一致性了，這屬于估值重估里面估值邏輯的變化。以前可能大家對央企是一個態度，現在換成另一個態度了，這是估值邏輯的變化。所以我們應該能夠看到這些企業會往高質量發展的路線去走。

（記者 蔣漢昆  攝像 曹志軍）